国内层面，9月地产销售未有明显起色，后续需关注地产销售拐点和需求侧政策力度。汇率层面可能继续承压，关注央行汇率调控措施。投资方向维持出行消费链+新制造稳增长（制造业强链补链和“新能源+”）两大推荐方向。

  海外层面，海外货币紧缩预期推动10年美债利率和美元仍有上行空间，前者可能上破4％、后者可能突破115。黄金短期受阻但中期利多方向不改，利率见顶后黄金将迎来重要配置窗口。

  就指数而言，相较于9月，展望10月我们大家都认为边际更乐观。其一，结合股债收益比，当前市场估值处在历史底部区间；其二，无论是热门赛道，还是基金重仓股，经历了调整后，交易拥挤度都大幅释放；其三，随着三季报拉开序幕，将为市场提供更多景气线月的核心线索在于三季报。《聚焦三季报》中，我们结合7月以来2022年Wind一致预测上调或下修情况，预测三季报，被上修行业有：电动车上游、生猪养殖、煤炭、油气、光伏设备、半导体材料、光伏储能、电动车中游、工业气体、光伏下游、航空发动机、电动车下游、稀土磁材、化学原料药、工控自动化、啤酒、云计算、车联网等。根据统计规律，这些赛道大概率三季报盈利增速相对居前。

  AlphaCY智能投研系统显示，商用车、能源金属、旅游、非白酒、乘用车、军工电子、城商行、铁路公路等板块偏多，而前期相对强势的油服工程、燃气、煤炭开采等板块信号开始转谨慎。

  基本面量化角度看，申万一级行业中：综合、房地产、公用事业、建筑装饰、社会服务等10月仍有望形成组合超额收益。

  综合而言，短波市场情绪依然复杂，周期资源类品种情绪转弱、TMT局部机会呈现、疫情修复逻辑下的餐饮旅游等等。短期主题情绪交错，资金博弈属性较强。中长期市场β反弹，仍需等待确定性主线

  今年债市的核心是压缩期限利差，我们自4月以来一直推荐的信用中高等级加久期策略占优。期限利差的定价逻辑在于对经济稳步的增长周期的判断，现阶段10Y利率品种更受资金面影响，而非再次定价所谓的二次衰退；年内经济周期处于底部区间而非二次探底，整体债券收益率曲线无趋势，依然震荡，可适当博弈跨季后资金价格回落的短暂10Y交易行情；震荡中的差异在于资金利率会缓慢收敛，长久期信用+30Y相对于10Y国债会更稳定，我们继续建议保持现状，保持信用中高等级期限利差策略的相对优势，不建议持有10Y。

  仅从交易视角去博弈可能的经济底部右侧的降息，但这个概率不大，汇率压力及降息效果不大。站在未来1年看，经济底部区间已现，收益率曲线、资金利率的中枢必然会逐步上移，地产上行周期会缓慢的回到市场的视线中，期限利差策略会维持较长时间，但不等于周期不会回归。

  南京银行是城商行昔日王者归来，基本面强基础+交易面强支撑+可转债强动力，2022年是财报业绩与经营拐点共振的一年。

  南京银行已向苏宁消金派驻管理层，消金业务牌照也正式获批，消金业务发展正在提速；私行升级为总行一级部门，组织架构优化有望催化零售财富业务发展。假设在私行业务和高收益消金业务发力带动下，南京银行零售分部 ROA 达到头部银行水平，测算有望带动全行ROA上升11bp 至1.08％。

  1）网点扩张明确，根据2021年中报，南京银行计划在2023年末前，网点数增加100个至300个网点，对应年化增速20％，重点布局江苏省。

  2）新设步伐加快，2021年新增15家支行，2022年规划新增47家。2022年上半年新设10家，公司正在加紧推进支行筹建，有信心如期完成今年网点建设的序时进度。

  3）新网点产能高，以2022Q1披露数据分析来看，22Q1末15家新设支行存款、贷款分别贡献全行11.5％、25.3％的新增存、贷款，新设网点占比仅为7％。

  南京银行年化20％的网点铺设速度，叠加江苏省15％的信贷增长贝塔，未来三年有望实现20％的规模复合高增长。

  1）资本充足，截至2022Q2末，南京银行核心一级资本充足率为9.85％，较监管要求还有2.35pc的空间。

  2）盈利水平高，2022H1 ROE（经年化）为17.48％，资本内源补充能力强。

  3）转债空中加油，200亿可转债已进入转股期，转债对应强制赎回触发价格为12.53元，对应22年底PB估值仅为1.01倍。若全部转股，静态测算能提高核心一级资本充足率165个BP至11.50％，大力补充资本支撑规模扩张。

  年初以来，南京银行主要股东南京国资系、法巴、江苏交控（江苏国资）相继行动，持续释放增持信号，未来交易面改善潜力大：1）今年以来，南京国资系通过债转股及证券交易市场买入，持股票比例由2021年底的23.64％上升至2022H1末的24.37％，南京国资系中的南京紫金投资、南京国资控股较增持上限分别约有1.66％，3.96％的空间。

  2）法巴通过债转股增持公司股份，持股票比例由2021年底的14.98％上升至2022H1末的16.33％，较增持上限仍有约3.67％的空间。

  3）江苏交投通过证券交易市场买入，持股票比例由2021年底的9.99％上升至目前的12.08％，较增持上限约有2.92％的空间。

  股东相继释放增持信号，未来不排除出现你追我赶、力争上游的情况，交易结构显著改善，建议重视产业资本增持信号。

  1、网点扩张加速，新设网点产能提升；2、主要股东陆续增持，催化股价表现；

  “硅片设备+硅片+硅料+工业硅+N型电池”一体化稀缺标的；高成长、低估值。

  随着2022下半年硅料产能的释放，环节利润有望向下游转移。受制于石英砂紧缺，2023年硅片将成为光伏产业链4大环节中议价权较强环节之一（为光伏4大环节较为紧缺环节），盈利能力有望保持较好水平。

  1、与众不同认识：市场担心公司纯收入能力与硅片龙头之差。2020Q3到2022Q2其中7个季度单瓦净利均超0.09元，与行业龙头差异不大。未来盈利能力之差更多来自硅料+切片端。公司已在硅料+切片端一体化布局，成本端有持续优化空间。

  2、与前不同认识：以前认为公司为专业化硅片厂，盈利能力波动性较大。现在伴随公司在西门子硅料+颗粒硅+N型电池产能布局，中长期盈利能力有望得到加强，将逐步提升公司在行业的综合竞争力。

  公司明年将取得自有气源，通过签订长协订单、取得重要认证等方式确保利润实现较快增长。

  中长期稀有气体价格有望维持较高水准。1）由于稀有气体副产物生产特点，中长期需求增速领先于供给增速。2）半导体厂商尤其是海外客户倾向于签订长协以保障供应链的稳定。

  若电子特气二期募投项目实施完成后，公司电子特气产品的种类将进一步增加，收入及利润占比将逐步提升。未来可能催化剂：

  军用轰炸机/运输机/大中型特种飞机垄断制造商，重要型号放量+国企改革管理提升+股权激励预期下达，共促公司业绩稳提升。

  公司未来净利润增长空间小，原因主要在于：1）公司生产的军用大中型飞机相对于战斗机的需求少。

  2）公司作为传统老牌国企，经营效率低，且客户主要为国家/军队，共同导致公司经营利润率难以提升。

  公司未来三年净利润复合增速较高，原因主要在于：“备战”紧迫形势下，公司重要型号交付速度/审价进度有望加速→公司营收增速有望超预期→加速推进先进武器装备列装大背景下，规模效应以及定价改革/股权激励/大额预付/小核心大协作等多项政策促使以主机厂为首的全产业链提质增效，公司利润率提升有望超预期→营收/利润率提升共同促进公司业绩超预期。

  “百年未有之大变局”下，国防工业体系提质增效符合国家利益，叠加国企改革政策催化，公司利润率趋势向上。2、与前不同认识：以前认为公司利润率或提升有一定的空间限制，

  相较于利润率的绝对数值，利润率的持续稳健提升过程更重要，我们预计公司股权激励有望下达，后期将对公司利润稳定释放起到正向非消极作用。未来可能催化剂：

  光伏及半导体硅片双龙头，研发驱动+机制变革打造长期竞争力，国际化打开成长空间，业绩有望持续超预期。

  光伏硅片双寡头格局稳定，产业链议价能力强，公司纯收入能力有望超预期，市占率有望持续提升；半导体硅片产能持续释放支撑半导体硅片放量，出货量有望维持高增长。

  光伏硅片环节技术壁垒相比来说较低，且目前新增产能释放较多，硅片厂商可能通过降价让利的策略争夺市场占有率，导致行业格局恶化，龙头公司盈利空间被挤压。

  光伏硅片环节新进入者较多，产能释放节奏较快，预计2022年末光伏硅片名义总产能口径存在一定的过剩。

  1）光伏硅片环节双寡头格局稳固，产业链议价能力较强，盈利能力有望超预期。硅片龙头在成本上具备显著优势，二线厂商不具备发动价格战的能力，双寡头保持60％市场占有率，掌握行业定价权。此外，公司工业4.0模式全面赋能，生产效率大幅优于竞争对手，在硅料价格下行周期中，公司非硅成本的竞争力会快速凸显。根据测算，在目前300元/kg的硅料价格水平下，硅片非硅成本占比约17％，公司硅片全成本较行业先进厂商低7.3％；当价格回落至70元/kg，硅片非硅成本占比预计将超过40％，公司全成本一马当先的优势有望提升至16％。2）高纯石英砂尤其是石英坩埚内层砂，由于高品质矿源的稀缺性以及提纯工艺的高技术壁垒，有望长期保持紧平衡状态，意味着光伏硅片有效产出维持紧平衡，石英坩埚保供成为硅片环节竞争胜负手。公司战略锁定高品质海外石英砂供应，在常规使用的寿命、品质、成本端具备显著优势；二线企业内层砂供应问题难以解决，使用低品质石英砂或导致非硅成本大幅度的提高。

  3）大尺寸+薄片化+N型趋势大幅提升光伏硅片环节技术壁垒。公司在技术能力上引领全行业，成为行业降本增效的引领者和推动者。12英寸的拉晶和切片难度远高于8英寸的难度。公司210单炉月产领先行业30％，切片良品率领先行业2-5pct，薄片化比例远高于行业中等水准。目前公司是全市场唯一对N型硅片进行公开报价的企业，N型硅片已实现批量出货，非硅成本有望年内追平P型。

  β（省内经济提高速度表现优异+疫情影响小）+α（动销势能持续释放库存正常，回款进度顺利）=业绩/利润率上行确定性强。

  短期看：在市场整体动荡下，22Q3业绩确定&；弹性类标的享受较高估值溢价，且公司或存边际变化；中长期看，强者恒强逻辑持续演绎，当前已迎布局时点。

  今年安徽省经济发展向好趋势不改+疫情影响小=强基地市场β。2、动销/库存表现超预期，为Q3业绩超预期奠定基础。今年以来古井贡酒动销始终保持同比增长态势发展，且当前库存低于1.5个月（行业较低水平），预计全年古16/古20增速有望达40％+/30-40％，古8及以上产品收入占比提升速度或超预期。

  3、利润率提升或超预期。公司净利润率始终处于行业中等水准之下，22H1利润率持续抬升主因费用率控制叠加规模效应下结构升级持续，净利润率提升主线逻辑演绎情况或超预期。

  1、市场预期：净利润率提升不确定性强。2、我们大家都认为：随公司规模效应逐步显现叠加费用控制能力不断的提高，产品结构持续升级下，利润率提升确定性较强。

  1、2022Q3业绩超预期；2、三年国改方案最后一年（2022年）有改革方面边际改善等。

  近期俄乌局势、美联储加息、美国房地产销售情况引发市场对海外家电需求的担忧。

  1）海尔的海外业务是自主品牌布局，且产能多布局在当地，因此能快速响应市场变化。在海外行业不景气下，GEA通过推高端和产品迭代上新，实现了收入和盈利的逆势增长，这是前期海尔深耕自主品牌的成果。

  2）在不景气周期下，海外家电企业的收入增长出现分化。22H1惠而浦（WHR.N）收入同比-6％，而海尔海外收入同比+8％，因此，个别企业的情况不足以反应别的企业的情况，反而能够强化海尔在当地提升市占率的逻辑。

  3）盈利能力提升，业绩韧性强大。公司消化前期并购标的的债务和整合组织管理、提升运营效率，本土化运营使得海外盈利能力进一步兑现。同时，加大海外产业链建设力度，降低海运费、关税等扰动。

  双十一行情布局在即，超头回归，化妆品赛道关注度和信心指数再提升。珀莱雅新品类+新品牌扩展有望超预期，提振市场对品牌长期发展的信心，估值体系有望顺利切换至明年。

  1、市场预期：消费力承压，美妆作为可选消费业绩确定性存疑，双11有待观察。

  我们预期：化妆品赛道极具消费韧性+超头回归加持，美妆龙头双11业绩确定性强。

  1）美妆消费长期韧性较强：一方面护肤品针对消费痛点为“衰老恐慌”，焦虑型消费降级难；另一方面高端和大众护肤品绝对价格相对较小，棘轮效应下逆向转换难度大。2）李佳琦复出后首场直播累计观看超6000万，在双11布局重要关口为美妆板块业绩注入强心剂，提升双11业绩确定性。珀莱雅与李佳琦持续合作精华类大单品，亦有望受益。

  我们认为：公司主品牌未来增量大多数来源于敏感+美白客群的拓展，而非客单价的提升。功效性护肤包括抗衰、美白、敏感肌三大细分赛道，公司夯实早C晚A抗衰单品的同时，近期推出源力修护精华及双白瓶美白精华。而我们大家都认为公司品类拓展成功率高，主要系：

  1）A醇类产品有让皮肤屏障受损的风险，带来敏感肌修复诉求，即敏感肌群体与公司抗衰产品覆盖群体存在相当程度的重叠。2）美白与抗衰同为强功能效果成分赛道，营销触达方式重在“功效论证+情感共鸣”，共通性较强，公司成熟经验有望迁移。

  我们认为：多品牌格局已逐步明朗，其中彩棠立足底妆+轮廓修容，消费黏性较眼影等更强。彩棠2021年尚处孵化阶段，收入超2亿元但有所亏损；2022年有望实现5亿元以上收入且扭亏为盈，贡献重要增量；高端洗护品牌OR、大众护肤悦芙媞等上量明显，未来亦有望把握细分赛道红利。

  1、公司在2022年股权激励计划中明白准确地提出BD项目落地目标。2、公司在加大零售端建设，在大品种退医保和疫情影响下可以有效抵御销售风险。

  1、市场预期：投资者认为公司的大单品蒲地蓝和雷贝拉唑分别因退出省级医保和面临集采风险而无法贡献较高增速，拖累公司业绩，认为公司缺乏成长性，因而给公司较低估值水平。

  2、我们大家都认为：公司整体战略正在发生明显的变化，公司的成长点从内生向外延转型。市场更多关注的业绩短期增速，单纯以公司现在存在的药品增速来衡量公司的成长性，忽略了公司在外延BD方面的布局；公司在2022年股权激励计划中明白准确地提出2022-2024年每年布局4个BD产品的目标，BD项目落地有望帮助提升公司估值。

  此外，在内生业务方面，我们大家都认为公司也正在处于向零售端转型的阶段；市场一致认为蒲地蓝在2022年底全部退出省级医保后公司营收收入将会出现较动，我们大家都认为公司从2021年底开始组建零售团队，加大零售渠道建设能够在一定程度上帮助公司在收入端拉动如蒲地蓝、小儿豉翘的销量，同时在利润端也能够更好的降低销售费用的投放占比，从而提升公司整体的利润率水平，带来更高的利润空间。

  1、市场预期：市场认为公司所处赛道成长空间存在限制且产品壁垒较低。原因在于：

  1）公司产品主要使用在于机载/弹载领域，十四五期间增速可观。2）除放大器产品外，公司积极布局轴角转换，接口等产品，有望贡献增长新动能。

  3）特种放大器产品对工艺技术要求更高，公司特种电路封测能力全国领先，工艺优势有望保持。

  与众不同的认识：1、公司所处赛道未来增速可观叠加公司新品类拓张，未来成长确定性强。

  2、公司放大器产品对工艺技术要求较高，公司布局IDM，护城河有望进一步加深。

  证券之星估值分析提示古井贡酒盈利能力良好，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价合理。更多

  证券之星估值分析提示中航西飞盈利能力平平，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

  证券之星估值分析提示TCL中环盈利能力良好，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

  证券之星估值分析提示凯美特气盈利能力良好，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价合理。更多

  证券之星估值分析提示济川药业盈利能力良好，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

  证券之星估值分析提示海尔智家盈利能力良好，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

  证券之星估值分析提示惠而浦盈利能力平平，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

  证券之星估值分析提示南京银行盈利能力优秀，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

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